尊敬的各位投資人：

  非常感謝各位一直以來的支持和信賴！

  在新年到來之際，讓我們先對2019年的A股市場行情做一個回顧。年初國家政策由去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，受開年降準和一季度宏觀數(shù)據(jù)刺激，股指快速上漲，隨后貿(mào)易戰(zhàn)也出現(xiàn)緩和跡象。多重利好疊加，滬深300指數(shù)在短短一個季度漲幅達30%以上，金融和周期類個股表現(xiàn)突出。然而上漲行情在4月底戛然而止。中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)，保持宏觀定力堅決不放水，政府刺激經(jīng)濟的市場預(yù)期被證偽，股市出現(xiàn)調(diào)整，疊加五一節(jié)貿(mào)易戰(zhàn)升級，股市在五月份大跌。隨后，市場開始了長達六七個月的盤整期，指數(shù)受貿(mào)易戰(zhàn)進程和國內(nèi)經(jīng)濟政策影響，上下窄幅波動，在這個階段中，醫(yī)藥消費等防御類板塊出現(xiàn)較大幅度的超額收益�？v觀2019，從全年股指來看是一個小牛市，然而從個股來看僅是結(jié)構(gòu)性行情而非全面牛市。

  2018年我公司堅持以防御為主的價值投資風(fēng)格，全年有明顯超額收益。2019年初我們依然延續(xù)之前策略，導(dǎo)致一月份對突如其來的大漲，應(yīng)對不足。特別是開年重倉的防御類個股連續(xù)出現(xiàn)黑天鵝，指數(shù)上漲而公司凈值下跌，對我們投資信心影響較大，在后面兩三個月出現(xiàn)明顯趨勢性機會時變得畏手畏腳。在規(guī)避掉4月底開始的大跌后，公司投資的信心得以逐步恢復(fù)。全年看,公司大幅跑輸滬深300指數(shù)，有其偶然也有其必然因素。個股出現(xiàn)黑天鵝具有偶然性，然而投資風(fēng)格漂移，全部資金集中于一種還不成熟的價值策略，在原有趨勢策略出現(xiàn)機會時又無法把握，這個結(jié)果又存在其必然性。經(jīng)過反思和總結(jié)，公司在11月份對投資策略作出重大調(diào)整，決定由單一策略改為多策略。首先把資金分為四塊，各部分決策獨立。第一部分：以短中線為主，繼續(xù)執(zhí)行公司原有的趨勢策略；第二部分：以中線為主，做價值投資；第三部分：以長線為主，與專業(yè)團隊合作，做指數(shù)增強。第四部分：穩(wěn)健收益，以科創(chuàng)板打新為主。投資總監(jiān)繼續(xù)利用原有經(jīng)驗把握短中線趨勢機會，另外根據(jù)市場情況動態(tài)調(diào)配四類資金比例。其次，研究員全部提為初級投資經(jīng)理，在投資總監(jiān)制定的風(fēng)控準則和交易策略模板的框架下獨立決策，發(fā)揮各自的研究優(yōu)勢爭取獲取阿爾法收益。從最近的表現(xiàn)看，已經(jīng)初步取得預(yù)期的效果。

  展望明年，我們認為，以下幾個長期性利空依然存在：1）我國的經(jīng)濟下行壓力仍然較大，2020年經(jīng)濟能否見底需要觀察政府對沖政策出臺的情況和效果。2）中美關(guān)系轉(zhuǎn)變。中美關(guān)系由合作轉(zhuǎn)向競爭，貿(mào)易戰(zhàn)美國表面是為了減少逆差，實質(zhì)是遏制中國的高科技發(fā)展，斗爭將是長期性的。3）美國持續(xù)多年的牛市如果轉(zhuǎn)熊，對我國A股市場將繼續(xù)產(chǎn)生影響。4）通貨膨脹是否會持續(xù)，還需要觀察。

  相對2019年，2020年宏觀方面利好明顯多一些：1）經(jīng)過一年多的貿(mào)易戰(zhàn)和科技戰(zhàn)，中國已經(jīng)頂住了最恐慌的第一波攻勢，全民信心增強，全國上下對高科技的支持空前高漲。2）中國的經(jīng)濟韌性提高，消費已經(jīng)成為GDP的主要組成部分。3）相對我國歷史和國際主要市場，目前A股的總體估值仍比較有優(yōu)勢。4）政府減稅減負等對沖政策將不斷出臺，2020年降準降息都可預(yù)期。企業(yè)，特別是民營企業(yè)經(jīng)營環(huán)境將有較大改善。

  綜上所述，我們認為，雖然2020年的股指整體難有2019年的突出表現(xiàn)，但個股依然有不少機會，小盤成長股的機會將大于大盤藍籌股，上半年的機會大于下半年。我公司2020年的策略是：保持謹慎樂觀的心態(tài)，把四類策略完善和打磨好，發(fā)揮各自的優(yōu)勢獲取各自的投資收益，形成相對均衡的整體效果，力爭實現(xiàn)中等收益低回撤的總體目標(biāo)。

  雖然中美關(guān)系進入了由合作到競爭的拐點，但從長遠來看，國家的發(fā)展內(nèi)因才是核心，我國有龐大的國內(nèi)市場，巨大的工程師紅利，吃苦耐勞的傳統(tǒng)精神，只要我國繼續(xù)堅持改革開放，實現(xiàn)偉大復(fù)興只是時間問題；只要我們在資本市場里堅持下來練好內(nèi)功，市場會給予我們應(yīng)有的回報。

                                     深圳市長流匯資產(chǎn)管理有限公司

                                              投資總監(jiān) 彭興華

                                                  2020-1-5